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Qu’est-ce qui détermine les rendements souverains en monnaie locale des économies émergentes et en développement ? Une approche comparative

Ces dernières années, des conditions de liquidité mondiales favorables et un environnement de taux d’intérêt bas dans les économies avancées ont contribué à accroître l’intérêt des investisseurs pour les marchés de la dette souveraine des marchés émergents. Les marchés obligataires en monnaie locale des marchés émergents ont gonflé de taille à la suite de la crise financière mondiale, ayant plus que doublé en termes nominaux entre 2011 et 2018 (FMI et Banque mondiale 2020).1 Comprendre les facteurs qui déterminent les rendements de la dette négociable peut aider à façonner la politique gouvernementale en moyens importants, notamment en améliorant la façon dont la dette souveraine est émise et gérée. Un marché de la dette souveraine plus performant et plus efficace peut, à son tour, entraîner une baisse du coût de financement pour le souverain à long terme.

Cadre méthodologique

Notre article récent décrit un cadre analytique simple et flexible pour analyser les déterminants des coûts d’emprunt souverain en monnaie locale d’un pays par rapport à des pays pairs comparables.

Le cadre consiste en une analyse empirique quantitative et des études de cas nationales qualitatives. Le premier permet une comparaison quantitative des rendements souverains d’un pays avec des pays comparables dans le contexte d’une grande variété de déterminants différents (figure 1). Nous explorons les facteurs macroéconomiques et des marchés financiers nationaux, les facteurs externes et d’autres facteurs politiques et institutionnels. Ces dernières études de cas s’appuient sur les expériences de réforme de certains pays pairs dans le développement de leur marché de la dette souveraine en monnaie locale. Les études de cas complètent l’analyse quantitative en examinant des facteurs importants qui ne sont pas facilement saisis dans une analyse empirique pour des raisons techniques.

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Dans notre cadre empirique, nous suivons l’évolution des rendements excédentaires que le pays d’intérêt paie par rapport à ses pairs lorsque nous considérons différentes spécifications/variables explicatives. Un ensemble de données de panel composé d’une série chronologique raisonnablement longue pour toutes les variables pertinentes pour le pays d’intérêt et un groupe de pays pairs a été assemblé.

Cependant, une part importante de la variation des rendements d’un pays par rapport à ses pairs peut rester inexpliquée par l’analyse quantitative. Pour relever les défis du marché national des obligations d’État, plusieurs marchés émergents ont entrepris des réformes visant à améliorer le fonctionnement de leur marché des obligations d’État, conformément aux meilleures pratiques internationales. Ces expériences politiques et les leçons apprises offrent une variété de différentes voies politiques potentielles et complètent l’analyse empirique du document.

Graphique 1. Facteurs potentiels influant sur les rendements souverains dans une économie de marché émergente

Source : blogs.worldbank.org

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